浅析期权套期保值的优劣势

  期权套保相对期货套保存在很多优势,但期权套保相对期货套保绝对的优势是不存在的,期权和期货一样也仅仅是一种策略工具,最终交易结果的好坏还是要建立在对行情分析的基础之上,是否在恰当的时机选择了合适的交易策略。

  自2017年豆粕期权率先上市以来,国内已经陆续上市了6个商品期权,并且好几个商品标的期权在不断酝酿之中,场外商品期权的历史则更早一些,目前几乎所有活跃期货品种都有对应的场外期权。随着国内衍生品市场的持续发展和不断完善,对于期权的应用成为了我们的必修课,本文将从现货贸易企业运用商品期权进行套期保值的角度对期权的优劣势进行分析。

  [套保工具选择]

  大多数现货企业对于如何运用期货进行套期保值比较熟悉,那么我们为什么要用期权替代期货进行套期保值呢?也就是说,只有期权套保具备期货套保所不具备优势的情况下,我们才会选择用期权进行替代。我们来看一下期权相对期货所具备的优势:

  期权策略相对期货可以更加精细。比如目前铜价49000,我们认为三个月后铜价很大概率会跌破46000。如果做期货的话,则只能在期货市场上做空,那么反过来看,价格真的从49000跌到了46000,一吨获利3000,这只是体现了铜价会跌3000的结果。至于铜价下跌过程是不是顺利,是先从49000涨到50000然后再跌到46000,还是直接从49000跌到46000,是三个月实现了这样的跌幅,还是一个月实现了这样的跌幅,这些都体现不出来。如果该策略观点用期权来实现的话,我们可以买入一个三个月期限执行价46000的看跌期权,期权费的高低综合反映了我们对执行价、到期期限、可能波动程度的看法。这其实就像赌球押注一样,期货交易只能押注两个队的胜负,而期权交易则可以押注两个队的比分,期权可以从更多的维度帮助我们对行情涨跌过程进行描述。

  买入期权可以用来管理极端风险。之前我们运用期货进行套期保值经常会面临套与不套的尴尬,如果全套,确实能够锁住价格单边变动风险,只留基差波动风险,但这样一来也基本上没有了潜在收益的可能,在这样的思忖过程中往往错过了套保的机会。期权的损益结构是非线性的,随着标的价格的变动,我们会发现期权的收益或者亏损会越来越快或者越来越慢。比如,我们用买入看跌期权来对持有现货进行保护,当价格越跌越深,我们会发现标的同样的下跌幅度,看跌期权会加速获利,直到起到和期货做空同等的套保效果;当价格越涨越高,同样的上涨幅度,看跌期权亏损会越来越小,直到期权价值归零,最大亏损仅限于期权费,现货却继续可以因为价格上涨而获利。因此,期权的加入可以更好地帮助企业管理暴涨暴跌的价格风险。

  卖出期权可以用来增强保值收益。如果目前螺纹价格是3300,我们持有螺纹现货,并且认为后续因为环保限产可能会上涨到3500,这时候我们肯定不会愿意用期货套保,这样就可以坐享价格从3300上涨到3500的全部好处。虽然基于对未来的判断,我们不愿意做空期货套保,但我们可以卖出一份执行价3500的看涨期权套保,也就是采用期权的备兑策略,这样就可以获得一份权利金。当价格涨幅不超过3500的情况下,我们不但可以获得现货上涨带来的全部收益,还可以获得卖出看涨期权的全部期权费收入,从而增厚了我们的盈利。这种策略早在2002年就被CBOE利用,编制出了BXM指数。

  基差对套保方向不利时,买入期权可以起到保险作用,从而减免期货套保进退两难的尴尬。一般情况下,我们希望基差很大时用期货做买入套保,基差很小时用期货做卖出套保,但这种理想的套保状态在市场中很少出现,往往企业在做套保时基差可能处于不太合适的位置。比如2017年年初螺纹钢基差最多的时候达到了1000左右,在此之前包括现在也是这样,基差能达到400—500已经算是很大了,当基差已经400—500的时候,企业要去做卖出套保显然会比较犯难,担心基差的变动会对套保头寸不利,但是不做套保又会面临价格大幅下跌的单边风险。这个时候如果能够权衡基差变动和价格方向走势的利弊,选择买入合适执行价的看跌期权保值,就可以减轻这种尴尬处境的影响。

浅析期权套期保值的优劣势

  期权相较期货资金占用更少、杠杆更高。对于期权买方来说,只需要支付少许期权费即可,一般情况下一个月期限平值期权的期权费大约为标的额度2%左右,也就是说期权的杠杆通常在50倍左右。对于期权卖方来说,需要支付一定的保证金,目前国内三大商品期货交易所对期权卖方保证金的计算公式为“期权合约结算价×标的期货合约交易单位+MAX(标的期货合约交易保证金-1/2×期权虚值额,1/2×标的期货合约交易保证金)”,公式的前半部分为期权费的结算,基本上可以从买方那里收到的期权费充抵,期权卖方额外占用资金只需要看公式后半部分即可,通常只有期货保证金的一半稍多,即使卖出期权杠杆也比期货高出约一倍。

  [期权套保策略]

  下面以铜期权的卖出套保为例,来简单介绍一下几种期权套保的一般策略。

  保险策略

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